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2022 年归母净利润同比下滑。2022 年，公司实现营业收入81.57 亿元，同比+7.60%；归母净利润8.66 亿元，同比-20.57%。单季度看，1Q22-4Q22 公司归母净利润分别为1.07 亿元、3.49 亿元、3.21 亿元、0.88 亿元。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利2.00 元（含税）。

EVA 贡献公司主要毛利。分产品看，2022 年EVA 仍维持较好盈利，全年实现毛利14.47 亿元，同比增长1.36 亿元，贡献公司总毛利88%，支撑公司整体毛利维持相对稳定。聚丙烯专用料，以及特种精细材料（主要为环氧乙烷及其衍生物）盈利下滑，2022 年毛利分别为-0.11 亿元、1.39 亿元，分别同比下滑2.03 亿元、1.59 亿元。

高端化、差异化布局的新材料平台型企业。公司主要从事先进高分子材料及特种化学品的研发、生产与销售，建有高附加值烯烃深加工产业链，运行有煤制甲醇、DMTO、EVA、PP、EO、EOD等多套先进装置。公司持续聚焦新材料方向，重点布局新能源材料（如光伏材料、新能源电池材料等）、生物材料（如生物可降解材料、生物质材料等）和特种材料（如特种精细材料、特种工程塑料等）等领域，打造新材料平台型企业。

新材料项目稳步推进。“十四五”期间，公司重点投资布局新能源材料和生物可降解材料，主要项目包括：（1）10 万吨/年锂电材料-碳酸酯联合装置项目，2022 年底建成中交；（2）2 万吨/年超高分子量聚乙烯和9 万吨/年醋酸乙烯联合装置项目，计划2023 年内建成投产；（3）子公司山东华宇同方（持股40%）规划建设1 万吨/年高纯特气和3000 吨/年碳酸亚乙烯酯项目，计划2023 年四季度建成投产；（4）“20 万吨乳酸+13 万吨聚乳酸”项目计划2023 年底一期投产，2025 年底二期投产；（5）新能源材料和生物可降解材料一体化项目，计划于2025 年上半年建成投产。项目由控股子公司联泓格润投资建设（公司控股75%），计划总投资125 亿元，主要在山东滕州建设130 万吨/年DMTO、20 万吨/年EVA、30 万吨/年PO、5 万吨/年PPC、配套的公用工程及辅助生产设施等。公司拟向特定对象发行股票，募资不超过20.2 亿元，用于此项目。

盈利预测与投资评级。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为10.4 亿元、14.4 亿元、16.0 亿元（前期预测：2022-2024 年分别为12.8 亿元、16.4 亿元、20.6 亿元），EPS 分别为0.78、1.07、1.20 元（前期预测：2022-2024 年分别为0.96、1.23、1.54 元），2023 年BPS为5.97 元（前期预测：2022 年BPS 为5.50 元）。参考可比公司估值，按照2023 年1.6 倍PEG，给予合理价值为35.82 元，对应2023 年PE46 倍，PB 6.0 倍（原目标价51.91 元，2022 年2.4 倍PEG，对应2022年PE 为54 倍，PB 为9.4 倍，下调30.99%），维持“优于大市”评级。

风险提示：产品价格大幅波动；新项目进展不及预期；上游原材料价格大幅波动。

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